Simulation pilote de test de résistance à l’échelle du système financier global (« System-Wide Stress Test », SWST

Face à la montée des incertitudes et aux souvenirs encore vifs des crises récentes, une question domine : le système financier français est-il réellement prêt à encaisser un choc majeur sans se gripper ? C’est précisément à cette interrogation que répond une vaste simulation inédite de test de résistance à l’échelle de tout le secteur, un stress test global baptisé SWST (System-Wide Stress Test). Particularité de l’exercice : il ne se contente pas d’examiner séparément les banques, les assureurs ou les sociétés de gestion. Il cherche à comprendre comment les réactions de chacun peuvent se renforcer, se propager ou, au contraire, amortir les chocs économiques lorsqu’une crise de liquidité généralisée se déclenche.

Pour un investisseur, cette démarche dépasse largement la technicité prudentielle. Elle touche directement à la stabilité financière, à la solidité des intermédiaires auprès desquels sont déposés comptes-titres, contrats d’assurance-vie, fonds monétaires ou ETF. Elle éclaire aussi un point souvent mal compris : une institution peut être saine prise isolément, et pourtant participer, avec d’autres, à un mouvement de ventes forcées ou de retraits massifs qui déstabilise les marchés. En analysant ces dynamiques croisées et en affinant l’analyse de vulnérabilité du système, ce SWST enrichit la compréhension des risques d’effets de second tour. Un élément clé pour tous ceux qui construisent une stratégie de gestion des risques, qu’il s’agisse d’un particulier exposé via un PEA ou d’un institutionnel pilotant un portefeuille diversifié.

En bref

• Un exercice inédit de stress test global couvre banques, assureurs, sociétés de gestion et une chambre de compensation, afin de tester la résilience de l’ensemble du système financier.
• Objectif central : la liquidité et les enchaînements possibles en cas de ventes massives, retraits ou appels de marge dans un contexte de marchés sous tension.
• Vingt-cinq institutions volontaires participent à cette simulation, sans conséquence individuelle de supervision et avec des résultats publiés uniquement de façon agrégée.
• L’exercice SWST est exploratoire : il sert à améliorer les outils d’analyse de vulnérabilité et de gestion des risques, pas à décider de sanctions ou de mesures prudentielles immédiates.
• Un second tour de simulation doit intégrer la pression de vente agrégée et la profondeur de marché, pour mieux mesurer la résilience bancaire et celle des autres acteurs.
• Les enseignements s’inscrivent dans un agenda international sur les risques liés à l’intermédiation financière non bancaire et aux interdépendances accrues entre acteurs.

SWST : un stress test global centré sur les interactions du système financier

Le SWST part d’un constat : les tests de résistance classiques, réalisés séparément sur les banques, les assureurs ou la gestion d’actifs, ne suffisent plus pour appréhender les risques d’ensemble. Ces tests sectoriels mesurent la solidité individuelle des institutions, mais pas la manière dont leurs réactions peuvent se combiner en situation de crise. Or, les épisodes récents – tensions de liquidité de mars 2020, pertes liées à Archegos en 2021, mouvements extrêmes sur les marchés de l’énergie, ou crise des emprunts d’État britanniques en 2022 – ont montré que la propagation du stress passe souvent par des boucles de rétroaction entre plusieurs segments du marché.

Dans ce contexte, le SWST cherche à simuler ce qui se passerait si un choc de marché sévère provoquait une ruée vers la liquidité. L’exercice se concentre sur les canaux de transmission : appels de marge, décotes sur collatéral, ventes forcées d’actifs, retraits de fonds, tensions sur la valorisation de portefeuilles. Il ne s’agit pas de prédire la prochaine crise, mais d’explorer des scénarios extrêmes, plausibles, et d’observer les comportements agrégés. Ce qui compte pour l’investisseur, c’est la capacité du système à absorber le choc sans entrer dans une spirale auto-entretenue de désendettement et de dépréciation d’actifs.

Un périmètre large : banques, assurances, gestion d’actifs et infrastructure de marché

L’originalité du SWST repose sur la diversité des acteurs impliqués. Vingt-cinq institutions ont accepté de participer volontairement : cinq grands groupes bancaires, incluant les établissements d’importance systémique mondiale implantés en France, neuf groupes d’assurance, dix sociétés de gestion et une chambre de compensation. Cette combinaison permet de couvrir un ensemble significatif des actifs gérés et des services fournis aux investisseurs.

Un exemple concret : dans un scénario de chute brutale des marchés actions et obligations, les banques pourraient voir augmenter les appels de marge sur leurs clients, tandis que les assureurs seraient exposés à des moins-values latentes sur leurs portefeuilles. Les sociétés de gestion, de leur côté, pourraient faire face à des demandes de rachat massives sur certains fonds, les obligeant à céder des actifs en urgence. La chambre de compensation, enfin, jouerait un rôle clé dans l’absorption des défaillances potentielles sur les marchés dérivés. En agrégeant ces réactions, la simulation permet de repérer les points de fragilité systémiques.

Ce type d’exercice s’inscrit dans un mouvement international, déjà observé au Royaume-Uni avec le System-Wide Exploratory Scenario conduit par la Banque d’Angleterre. Les autorités françaises ont tiré parti de ces expériences, tout en adaptant leur approche au profil spécifique du marché domestique, notamment à la structure du secteur de la gestion d’actifs et à la place des investisseurs institutionnels dans le financement de l’économie.

Pourquoi un test de résistance système-wide est devenu indispensable

Depuis la crise financière de 2008, les exigences prudentielles imposées aux banques, assureurs et sociétés de gestion ont été renforcées. Les ratios de capital, les règles de liquidité et les cadres de gouvernance des risques ont significativement évolué, ce que confirment régulièrement les exercices de résilience bancaire conduits au niveau européen. Pourtant, la multiplication des canaux d’intermédiation financière non bancaire (NBFI) à l’échelle mondiale a complexifié le jeu d’interdépendances. Les fonds d’investissement, véhicules de titrisation, hedge funds ou acteurs du financement de marché contribuent à cette architecture plus dense et plus difficile à anticiper.

Le cas français se distingue toutefois : la part de la NBFI domestique y reste stable, autour de 30 % du secteur financier depuis un quart de siècle. Pour autant, la stabilité relative de cette proportion ne suffit pas à éliminer les risques de propagation en provenance de l’étranger ou via les marchés internationaux. C’est l’un des points soulignés par les travaux macroprudentiels récents, y compris au niveau du Financial Stability Board et du G7, qui encouragent la mise en place de stress tests couvrant l’ensemble du système.

Crises récentes et stress de liquidité : des signaux d’alerte pour la stabilité financière

Plusieurs épisodes récents ont révélé l’importance de distinguer un problème de liquidité d’un problème de solvabilité. La « dash for cash » du début de la pandémie a illustré la vitesse à laquelle des investisseurs, même de long terme, peuvent chercher à se repositionner en instruments très liquides, provoquant des tensions sur les fonds monétaires et certains segments obligataires. Des événements comme les pertes subies par certaines institutions dans l’affaire Archegos ou la crise des gilts britanniques ont, eux aussi, mis en lumière la sensibilité des marchés à des ventes concentrées sur quelques poches d’actifs.

Pour un investisseur, ces situations rappellent que des produits perçus comme peu risqués peuvent connaître des épisodes de forte volatilité de prix ou de liquidité, surtout en cas de ventes massives coordonnés par des contraintes de marge, de collatéral ou de réglementation interne. L’intérêt du SWST est précisément d’anticiper ces mécanismes : comment une contrainte locale – par exemple un appel de marge sur un portefeuille – peut-elle déclencher une chaîne de ventes et de décotes, puis impacter des portefeuilles a priori peu exposés ? Cette compréhension alimente, de manière indirecte, la réflexion sur la construction de portefeuilles plus robustes.

Dans la même logique d’anticipation, les travaux sur des scénarios de crise à l’échelle européenne, menés avec d’autres autorités, offrent un complément utile. Ils fournissent un cadre plus large pour envisager des chocs combinés, mêlant marché, macroéconomie et risques géopolitiques, ce qui renforce la pertinence de cette analyse de scénarios de crise pour l’ensemble des acteurs.

Comment fonctionne concrètement la simulation SWST pour le système financier

Le SWST repose sur un scénario de choc économique sévère, commun à tous les participants, qui est ensuite décliné par secteur. Les autorités définissent un environnement macro-financier dégradé : tension sur les taux, chute des actions, élargissement des spreads de crédit, variations marquées sur certains marchés de matières premières ou segments obligataires. Chaque catégorie d’institution – banque, assureur, société de gestion – applique ce scénario à ses portefeuilles, à ses modèles de comportement de clients et à ses contraintes internes de risque.

La première phase de l’exercice consiste à collecter des données détaillées auprès des participants : expositions, profils de passifs, structure des garanties reçues et données sur les dépôts ou encours par typologie de client. Un dispositif de contrôle de cohérence permet ensuite de vérifier que les réponses sont alignées avec le scénario global et que certaines réactions ne sont pas sous-estimées. Il s’agit d’une étape purement analytique, sans impact direct sur la supervision individuelle des institutions.

Un deuxième tour pour intégrer la pression de vente agrégée

Une fois la première vague de données consolidée, une seconde étape est prévue. Elle vise à intégrer la dimension systémique : les autorités réévaluent le scénario en ajoutant les effets des ventes agrégées d’actifs, en tenant compte de la profondeur de marché observée dans la première phase. Concrètement, si les simulations montrent que plusieurs catégories d’acteurs vendent massivement les mêmes actifs, les prix supposés dans le scénario sont ajustés pour refléter cette pression de vente supplémentaire.

Les institutions sont alors invitées à recalculer leurs bilans, leurs ratios de liquidité et leurs indicateurs de risque à partir de ces nouvelles hypothèses. Ce deuxième tour permet de mieux évaluer la résilience bancaire mais aussi celle des assureurs et des gérants d’actifs dans un environnement où les réactions des uns influencent directement les contraintes des autres. L’objectif final est de voir si, malgré ces boucles de rétroaction, le système converge vers un nouvel équilibre, ou si, au contraire, des fragilités majeures émergent.

Quels enseignements pour la gestion des risques des investisseurs

Pour illustrer les implications concrètes de ce SWST, on peut suivre le cas de « Marc », investisseur particulier disposant d’un PEA, d’un contrat d’assurance-vie et d’une exposition modérée à des fonds obligataires d’entreprise. Marc ne suit pas au quotidien les travaux macroprudentiels, mais il s’interroge sur la solidité des intermédiaires qui gèrent ses avoirs et sur la capacité de ses placements à résister à un épisode de forte volatilité. Les résultats agrégés de ce type de simulation ne lui donneront pas de recommandation personnalisée, mais ils contribuent à éclairer plusieurs dimensions clés de sa gestion des risques.

D’abord, ils mettent en avant l’importance des poches de liquidité disponibles dans les portefeuilles et au niveau des institutions. Ensuite, ils soulignent le rôle de la diversification non seulement par classe d’actifs, mais aussi par type d’intermédiaire financier. Enfin, ils rappellent que la perception d’un risque faible en période calme ne préjuge pas du comportement des actifs dans une phase de ventes massives. Pour les professionnels, ces enseignements nourrissent la réflexion sur les politiques de gestion de collatéral, les règles de gestion de trésorerie des fonds et les mécanismes internes visant à limiter les ventes procycliques.

Points de vigilance pour les investisseurs particuliers et professionnels

Sans entrer dans le conseil personnalisé, certains repères peuvent être utiles à la lumière de ces travaux :

• Comprendre la liquidité des supports d’investissement : un fonds investissant dans des actifs peu liquides peut être plus sensible à un choc de marché qu’un fonds monétaire, même s’ils affichent une volatilité similaire en temps normal.
• Identifier les concentrations de risques : être exposé à une même classe d’actifs via plusieurs produits, ou à un même intermédiaire, peut amplifier l’impact d’un stress ciblé.
• Suivre les signalements des autorités sur les risques émergents, synthétisés notamment dans les rapports annuels et travaux de stabilité financière, qui donnent des clés pour l’analyse de vulnérabilité du système.
• Prendre en compte l’horizon d’investissement : certains produits peuvent traverser des phases de forte tension à court terme, tout en restant adaptés à des objectifs de long terme bien définis.

Ces axes de réflexion complètent d’autres ressources destinées aux investisseurs, qu’il s’agisse des publications de suivi réglementaire ou des analyses consacrées à des secteurs ou produits spécifiques. Par exemple, les travaux détaillés dans le rapport annuel des autorités de marché ou les décryptages consacrés à des valeurs bancaires cotées peuvent offrir un éclairage supplémentaire sur la manière dont ces acteurs intègrent les contraintes de stabilité financière à leur modèle.

Une brique de plus dans l’architecture de stabilité financière

Le SWST ne vise pas à produire un verdict définitif sur la solidité du système financier français. Il s’agit d’un exercice exploratoire, centré sur l’analyse de vulnérabilité et la compréhension des mécanismes de contagion potentiels. Les informations transmises par les institutions participantes sont traitées de façon confidentielle et ne donnent pas lieu à des publications individuelles. Seuls des résultats agrégés et des enseignements méthodologiques sont destinés à être rendus publics, dans la continuité des travaux internationaux sur les risques liés à l’intermédiation non bancaire.

Pour les autorités, l’enjeu est de développer des outils plus fins pour identifier les zones de fragilité, affiner les scénarios de stress test et, si nécessaire, adapter les cadres de surveillance à moyen terme. Pour les investisseurs, l’intérêt principal réside dans le renforcement de l’arsenal de prévention des crises, qui contribue à la stabilité financière globale. Ces démarches complètent les analyses plus microéconomiques portant sur les sociétés individuelles ou les secteurs spécifiques, comme les études consacrées à la solidité des grandes banques cotées ou à l’évolution des modèles d’affaires de certains acteurs clés du crédit.

FAQ – Questions fréquentes

Qu’est-ce qu’un System-Wide Stress Test (SWST) ?

Le System-Wide Stress Test est une simulation de test de résistance appliquée à l’ensemble du système financier, et non à un seul secteur comme les banques ou les assureurs. Il vise à analyser comment différents acteurs – banques, sociétés de gestion, assureurs, infrastructures de marché – réagissent à un choc de marché sévère, et comment leurs comportements peuvent se renforcer ou se propager. L’objectif est d’améliorer la compréhension des risques systémiques et des effets de second tour liés aux interdépendances entre institutions.

En quoi ce stress test global concerne-t-il un investisseur particulier ?

Même si l’exercice ne fournit pas de recommandations individuelles, il touche directement à la sécurité des intermédiaires qui gèrent l’épargne : banques, assureurs, sociétés de gestion. En testant la résilience de ces acteurs face à des chocs économiques extrêmes, le SWST contribue à renforcer la stabilité financière. Pour un investisseur, cela se traduit par une meilleure évaluation des risques de liquidité, des risques de marché et des conséquences possibles de ventes massives d’actifs sur ses placements, qu’il s’agisse d’actions, d’obligations ou de produits d’épargne gérés.

Les résultats du SWST peuvent-ils entraîner des sanctions pour les institutions participantes ?

Non. Le SWST a été conçu comme un exercice exploratoire et d’apprentissage mutuel, sans conséquence directe en matière de supervision individuelle. Les données fournies par les institutions sont traitées de manière confidentielle et ne donnent pas lieu à la publication de résultats au niveau de chaque établissement. Ce sont les résultats agrégés et les enseignements méthodologiques qui sont utilisés pour améliorer les outils de suivi des risques et les cadres de stabilité financière.

Ce type de test de résistance permet-il de prédire la prochaine crise financière ?

Un stress test, même à l’échelle du système, ne cherche pas à prédire une crise précise ni sa date. Il sert plutôt à explorer des scénarios extrêmes mais plausibles, afin d’identifier des vulnérabilités structurelles et des canaux de contagion potentiels. Ces analyses permettent ensuite aux autorités et aux institutions financières de renforcer leurs dispositifs de gestion des risques et leurs plans de continuité, ce qui réduit la probabilité qu’un choc majeur se transforme en crise systémique.

Comment un investisseur peut-il utiliser les enseignements de ces exercices dans sa propre gestion des risques ?

Un investisseur peut s’inspirer de ces travaux pour porter une attention particulière à la liquidité de ses placements, à la diversification de ses expositions et à la solidité des intermédiaires utilisés. Sans fournir de conseil personnalisé, ces exercices rappellent l’importance de ne pas se limiter à la performance passée et d’intégrer les scénarios de marché tendus dans sa réflexion. Ils incitent également à suivre les analyses et rapports publiés sur la stabilité financière, qui offrent un éclairage macroéconomique complémentaire aux décisions de gestion de portefeuille.

Source : AMF

Claire D.

Après plus de 15 ans d’expérience en veille et gestion documentaire pour divers organismes européens de régulation financière et places de marché. Experte des bases de données professionnelles et des flux réglementaires, elle surveille chaque jour les dernières actualités économiques et financières afin de vous tenir informé(e) de tout ce qui compte pour vos décisions d’investissement.