Appels pré-clôture : l’AMF souligne aux sociétés cotées les bonnes pratiques recommandées par l’ESMA

Les appels pré-clôture sont devenus un rendez-vous régulier entre sociétés cotées et analystes financiers, juste avant la publication des résultats. Pensés comme un temps d’échange pour affiner la compréhension du marché, ils se retrouvent aujourd’hui au cœur des enjeux de transparence financière et de respect de la réglementation financière européenne. L’ESMA a rappelé en 2024 le cadre à respecter, et l’AMF constate que ces recommandations ne sont pas encore pleinement intégrées dans les pratiques. Pour les investisseurs, particuliers comme professionnels, ces échanges peuvent avoir un impact réel sur la dynamique des marchés financiers et sur la qualité de l’information financière disponible.

Ce sujet, a priori technique, touche en réalité à une question simple : tout le monde a-t-il accès aux mêmes informations, au même moment ? Lorsque certains acteurs disposent, de fait, d’un accès privilégié à des précisions fournies lors d’appels pré-clôture, le risque est de créer un décalage entre investisseurs « connectés » et le reste du marché. L’ESMA a identifié des bonnes pratiques très concrètes pour éviter ces dérives, et l’AMF insiste désormais pour qu’elles soient appliquées. Pour un investisseur, comprendre ce cadre permet d’évaluer la qualité de la communication financière d’un émetteur et de mieux interpréter certaines phases de volatilité autour des publications de résultats.

En bref

• Les appels pré-clôture sont des échanges privés entre sociétés cotées et analystes, en amont de la publication des comptes, qui peuvent influencer les attentes du marché.
• L’ESMA a encadré ces pratiques en rappelant que seules des informations non privilégiées peuvent y être communiquées, sous peine de tomber dans l’abus de marché.
• L’AMF observe que ces bonnes pratiques ne sont pas encore systématiquement respectées, notamment sur l’annonce préalable des appels et la mise en ligne des supports.
• Pour un investisseur, la façon dont une société gère sa communication financière lors des appels pré-clôture est un indicateur clé de sa gouvernance et de sa transparence financière.
• Une vigilance accrue sur ces pratiques aide à mieux comprendre certains épisodes de volatilité boursière autour des résultats et à apprécier le niveau d’égalité d’accès à l’information financière.

Appels pré-clôture et marchés financiers : de quoi parle-t-on exactement ?

Les appels pré-clôture (ou pre-close calls) sont des échanges structurés entre un émetteur et un ou plusieurs analystes financiers. Ils ont généralement lieu juste avant l’entrée dans les « quiet periods », ces périodes où les sociétés cotées suspendent leurs échanges avec la communauté financière dans l’attente de la publication officielle des résultats. L’objectif affiché est souvent de clarifier le contexte, de rappeler des éléments déjà publics ou d’apporter des précisions de haut niveau.

Pourtant, ces échanges ne sont pas neutres. Ils peuvent influencer les prévisions des analystes, les modèles de valorisation et, par ricochet, les anticipations du marché. Un mot de trop, une précision mal cadrée, et l’on bascule d’une simple mise à jour d’information financière à la diffusion d’une information privilégiée. C’est précisément ce risque que la réglementation financière européenne cherche à encadrer.

Un format utile, mais sous surveillance réglementaire

Dans la pratique, les pre-close calls peuvent apporter de la clarté sur le contexte macroéconomique, les tendances sectorielles ou des éléments déjà communiqués. Par exemple, une société industrielle peut y détailler l’impact général d’une hausse des coûts de l’énergie, sans donner de chiffres inédits sur ses propres marges. Dans ce cas, l’information financière reste de nature générale et ne tombe pas dans le champ de l’information privilégiée.

Le problème apparaît quand ces échanges glissent, même involontairement, vers des indications plus précises sur les résultats à venir, un carnet de commandes ou une révision implicite de perspectives. L’ESMA considère que, compte tenu du caractère privé de ces discussions et de l’absence de traçabilité systématique, le risque de divulgation illicite est réel. C’est ce contexte qui explique les rappels fermes des autorités européennes et de l’AMF.

Pourquoi les appels pré-clôture sont sensibles pour les investisseurs ?

Pour un investisseur, la sensibilité des appels pré-clôture tient à une question simple : certains bénéficient-ils d’un avantage informationnel par rapport au reste du marché ? Lorsque des analystes ajustent brutalement leurs estimations après un call, les cours peuvent réagir avec intensité, parfois avant même la publication officielle des résultats. Les autorités ont ainsi observé des épisodes de forte volatilité sur des titres européens à la suite de ces échanges.

Ce phénomène nourrit les soupçons de diffusion inégale de l’information financière. Même en l’absence de manquement avéré, l’impression d’un traitement différencié entre investisseurs peut nuire à la confiance. Dans un environnement où les marchés financiers sont déjà marqués par une sensibilité accrue aux données et aux anticipations, la gestion de ces interactions privées devient un enjeu de crédibilité pour les émetteurs.

Cas fictif : quand un pre-close call fait bouger un titre

Imaginons la société « EuroTech », une valeur technologique suivie par de nombreux analystes. Deux semaines avant la publication de ses résultats annuels, EuroTech organise un appel pré-clôture avec une dizaine d’analystes. Officiellement, l’objet est de commenter le contexte sectoriel et l’évolution de la demande.

Pendant l’échange, un dirigeant laisse entendre que la croissance de chiffre d’affaires « devrait être significativement supérieure aux trimestres précédents ». Cette indication, non publiée jusque-là, conduit plusieurs analystes à relever leurs prévisions dès le lendemain. Le titre progresse de 8 % en Bourse avant même la sortie officielle des comptes. Pour un investisseur qui n’a pas eu accès à cet appel, la hausse paraît difficile à interpréter, voire injustifiée sur la base des informations publiques disponibles.

Le cadre de la réglementation financière européenne sur les pre-close calls

Les règles applicables aux appels pré-clôture s’inscrivent dans le règlement européen sur les abus de marché (MAR). Ce texte impose notamment aux sociétés cotées de rendre publique toute information privilégiée qui les concerne, de manière « effective et intégrale ». En clair, une information susceptible d’influencer de façon sensible le cours d’un instrument financier doit être diffusée à l’ensemble du marché, et non réservée à un cercle restreint.

Dans ce cadre, l’ESMA rappelle un principe clé : un pre-close call doit se limiter à des informations non privilégiées. Si, dans l’exercice normal de ses fonctions, une société divulgue malgré tout une information privilégiée à un tiers non lié par une obligation de confidentialité, cette information doit être rendue publique simultanément (si la divulgation est intentionnelle) ou rapidement (si elle est involontaire). Ces exigences visent à préserver l’intégrité des marchés financiers et l’égalité d’accès à l’information financière.

Informations privilégiées vs informations non privilégiées : la frontière clé

Pour mieux saisir l’enjeu, il est utile de distinguer les deux catégories d’informations au cœur de la réglementation financière :

Pour les investisseurs, comprendre cette frontière permet de mieux juger, a posteriori, si la réaction d’un titre semble cohérente avec les informations accessibles à tous, ou si elle semble liée à des éléments issus d’échanges plus confidentiels. Cette grille de lecture est utile pour analyser des mouvements de marché parfois déroutants.

Les cinq bonnes pratiques de l’ESMA pour les appels pré-clôture

Face aux risques identifiés, l’ESMA a recensé cinq bonnes pratiques pour encadrer les appels pré-clôture. L’AMF invite clairement les sociétés cotées à les mettre en œuvre afin de garantir l’égalité d’accès à l’information financière. Ces pratiques ne créent pas de nouvelles obligations juridiques, mais constituent un standard de référence pour une communication financière responsable.

Ces recommandations couvrent à la fois la préparation des appels, leur déroulement et la mise à disposition d’archives accessibles. Elles s’inscrivent dans une continuité avec la montée en puissance des exigences de transparence financière en Europe, qu’il s’agisse des états financiers ou des informations extra-financières.

Les cinq bonnes pratiques, et ce qu’elles changent concrètement

Les principales recommandations de l’ESMA peuvent être synthétisées ainsi :

• Évaluation préalable du contenu : avant chaque appel, analyser soigneusement les informations qui seront communiquées pour s’assurer qu’elles ne relèvent pas de l’information privilégiée.
• Annonce publique de l’appel : publier, par exemple sur le site de la société, la date, le format, les thèmes abordés et la liste des participants potentiels.
• Publication des supports : mettre à disposition du public l’ensemble des documents utilisés (présentations, notes, données macroéconomiques) au moment de l’appel ou au plus tard à son démarrage.
• Enregistrement des échanges : conserver un enregistrement des appels pré-clôture pour le mettre à la disposition des autorités compétentes en cas de demande.
• Accès public aux enregistrements ou transcriptions : publier sur le site internet de la société le contenu des informations divulguées, de façon à assurer une égalité d’accès pour tous les investisseurs.

Pris ensemble, ces éléments instaurent une traçabilité. Pour un investisseur, ils offrent aussi la possibilité de revenir, après coup, sur le détail de la communication financière et de vérifier que le marché a bien disposé des mêmes informations, au même moment. C’est un progrès notable en matière de lisibilité et de confiance.

Ce que l’AMF observe chez les sociétés cotées au premier semestre 2026

Malgré ce cadre, l’AMF constate que ces bonnes pratiques ne sont pas encore systématiquement appliquées par les sociétés cotées. Plusieurs tendances se dégagent. Tout d’abord, l’annonce préalable des appels pré-clôture n’est pas toujours effectuée de manière claire et accessible au marché. Certains émetteurs informent uniquement un cercle limité d’interlocuteurs, ce qui va à rebours de l’esprit de transparence souhaité par les régulateurs.

Ensuite, les supports utilisés lors des calls – présentations, chiffres agrégés, éléments de contexte – ne sont pas toujours mis à disposition du public, ou le sont avec retard. Dans certains cas, les enregistrements ne sont pas conservés, rendant plus difficile l’analyse a posteriori d’éventuelles divergences d’information financière. Ces pratiques créent un angle mort pour les investisseurs qui ne sont pas directement participants à ces échanges.

Pourquoi ces constats sont importants pour les investisseurs

Pour un investisseur particulier qui suit une valeur depuis son espace de courtage, le décalage entre la réalité des échanges privés et les informations publiques peut être source de frustration. Lorsqu’une action réagit fortement après un appel pré-clôture dont la tenue n’a pas été clairement annoncée, l’impression d’asymétrie informationnelle s’installe. Les régulateurs rappellent que l’égalité d’accès à l’information financière est un principe fondamental du bon fonctionnement des marchés financiers.

À plus long terme, les émetteurs qui adoptent de façon visible ces bonnes pratiques – annonce systématique des appels, publication rapide des supports, archivage accessible – envoient un signal de sérieux en matière de transparence financière. Pour un gestionnaire d’actifs ou un investisseur professionnel, ces éléments sont de plus en plus intégrés dans l’analyse de la qualité de la gouvernance d’une société, au même titre que la composition du conseil ou la politique de rémunération.

Comment un investisseur peut intégrer ces éléments dans son analyse

Les règles et recommandations autour des appels pré-clôture ne sont pas réservées aux juristes ou aux départements de conformité. Elles peuvent être intégrées dans la grille de lecture d’un investisseur qui cherche à évaluer la cohérence globale de la communication financière d’une entreprise. Sans se substituer à une analyse financière approfondie, ces critères complètent la vision de la société.

Il ne s’agit pas de surveiller chaque détail réglementaire, mais d’identifier quelques signaux simples : la société annonce-t-elle en amont ses échanges avec les analystes ? Met-elle en ligne les supports de présentation « analystes et investisseurs » dès le début des réunions concernées ? Propose-t-elle des enregistrements ou des transcriptions de ses calls ? Ces indices donnent une idée du niveau de rigueur adopté face aux attentes de transparence financière.

Repères pratiques pour suivre la transparence d’une société

Sans constituer un conseil personnalisé, quelques réflexes généraux peuvent être utiles pour apprécier la manière dont une société gère ses appels pré-clôture :

• Consulter régulièrement la rubrique « investisseurs » ou « relations investisseurs » du site de la société, où doivent apparaître les annonces d’événements et les supports de communication financière.
• Vérifier si les présentations destinées aux analystes sont mises en ligne rapidement, notamment autour des périodes de résultats.
• Observer si des enregistrements audio ou vidéo des conférences et appels sont facilement accessibles.
• Comparer les moments de forte volatilité du titre avec le calendrier d’événements financiers pour repérer d’éventuels décalages entre les échanges privés et l’information publique.

Ces démarches relèvent de l’information générale et ne remplaçent pas une stratégie d’investissement adaptée à chaque situation individuelle. Elles offrent toutefois un cadre pour évaluer la façon dont une société se situe par rapport au standard souhaité par l’ESMA et l’AMF en matière de réglementation financière et de transparence.

FAQ – Questions fréquentes

Qu’est-ce qu’un appel pré-clôture pour une société cotée ?

Un appel pré-clôture est un échange organisé entre une société cotée et un ou plusieurs analystes financiers, généralement juste avant la publication d’un rapport financier intermédiaire ou annuel. Il sert à commenter le contexte, rappeler des éléments déjà publics ou préciser certains points, sans divulguer d’information privilégiée. Ces échanges doivent respecter le cadre fixé par la réglementation financière européenne sur les abus de marché.

Pourquoi les régulateurs comme l’AMF et l’ESMA s’intéressent-ils aux appels pré-clôture ?

Les appels pré-clôture peuvent influencer les anticipations du marché et, dans certains cas, être associés à des mouvements de prix importants. Étant privés et parfois peu documentés, ils présentent un risque de divulgation illicite d’informations privilégiées. L’ESMA et l’AMF veillent donc à ce que ces échanges restent limités à des informations non privilégiées et que l’égalité d’accès à l’information financière soit préservée.

Quelles sont les principales bonnes pratiques recommandées pour ces appels ?

Parmi les bonnes pratiques recensées par l’ESMA figurent : l’évaluation préalable du contenu de l’appel pour éviter toute information privilégiée, l’annonce publique de la tenue de l’appel, la publication des supports utilisés, l’enregistrement des échanges et la mise à disposition du contenu des informations divulguées pour l’ensemble du marché. L’objectif est d’assurer transparence financière, traçabilité et égalité d’accès.

Que peut faire un investisseur pour vérifier la transparence d’une société sur ce sujet ?

Un investisseur peut consulter la rubrique investisseurs du site de la société pour voir si les événements comme les appels pré-clôture sont annoncés à l’avance, si les présentations et supports sont mis en ligne rapidement, et si des enregistrements ou transcriptions sont accessibles. Il peut aussi comparer les mouvements de cours avec ce calendrier pour mieux comprendre certaines phases de volatilité. Ces démarches relèvent de l’information générale et ne constituent pas un conseil d’investissement personnalisé.

Les sociétés sont-elles légalement obligées d’organiser des appels pré-clôture ?

Non, l’organisation d’appels pré-clôture n’est pas une obligation légale. Il s’agit d’un choix de communication financière effectué par certaines sociétés pour dialoguer avec les analystes. En revanche, si ces appels sont organisés, ils doivent respecter la réglementation financière applicable, notamment en matière de prévention de la divulgation illicite d’informations privilégiées et d’égalité d’accès à l’information.

Source : AMF

Claire D.

Après plus de 15 ans d’expérience en veille et gestion documentaire pour divers organismes européens de régulation financière et places de marché. Experte des bases de données professionnelles et des flux réglementaires, elle surveille chaque jour les dernières actualités économiques et financières afin de vous tenir informé(e) de tout ce qui compte pour vos décisions d’investissement.